Le taux réel a effacé la diversification : l'inflation de mercredi frappera le portefeuille d'un seul coup

Le 10 ans américain et le taux réel ont pris chacun 1,09 pt en un an : l'inflation attendue est restée immobile malgré des prix en hausse de 3,4 % sur un an en août. En Europe, la prime française est nationale : l'écart avec l'Allemagne est passé de 111,6 à 140,6 pb entre le 28 septembre et le 1er octobre, Bund immobile (+0,01 pt sur un mois), sur fond de gel des retraites contesté. Le taux réel ne l'a pas créée, il en relève le prix : la France emprunte à 4,87 % à la marge pour un coût moyen de 1,74 %. La Belgique, au centile 99,8, souffre plus que l'Espagne (63,6 pb) : c'est le cœur endetté qui paie. Ce qui résiste : une pente plate n'exclut pas une prime de terme élevée, elle n'en montre seulement pas de hausse.

Le mécanisme est un mur de refinancement, pas une récession. À 5,24 % de taux sans risque, une signature BBB se finance encore ; une signature CCC doit payer plus qu'elle ne gagne. La prime CCC a pris 4,33 pt en un an jusqu'à 12,52 pt, la prime BBB 0,07 pt seulement : le rapport entre les deux passe d'environ 8,6 à 12,3 fois. Ce n'est pas qu'un mouvement d'humeur : les défauts américains atteignaient 5,3 % en août contre 5,0 % en juillet, quand Moody's attendait 4,3 % en décembre. Ce qui résiste : au jour le jour, les deux primes varient toujours ensemble (+0,56, centile 36), et la mesure de stress de la Fed (GZ spread) était au centile 4,4 en juillet.

Le dollar monte pour une raison banale : les taux américains grimpent pendant que le Bund ne bouge pas, et sa corrélation avec le 10 ans (+0,31, centile 61) n'a rien d'exceptionnel. La nouveauté est l'euro : il baisse quand l'écart français s'élargit (−0,28, centile 12, contre −0,06 d'habitude). Le yuan refuse de suivre, la banque centrale chinoise fixant son cours au plus fort depuis février 2023. Le yen ne suit plus les taux américains (−0,08, centile 11) et dépend du marché japonais, dont la donnée date d'août (2,94 %) ; à son 95e centile, le dollar-yen a prolongé sa hausse (+3,85 % à 91 jours) avec un pire cas de −17,4 %. Ce qui résiste : le test sur l'écart français et l'euro n'est pas significatif (p=0,41).

Le S&P 500 baisse quand le 10 ans monte (−0,46, centile 1) et l'obligation longue baisse avec lui (+0,37, centile 98). Seul le 10 ans au-dessus de 5 % a précédé de mauvais trimestres (−3,37 % à 91 jours contre +3,08 %). Le record tient à sept géants qui pèsent 38,3 % de l'indice, +2,8 pt en douze semaines, quand leurs fournisseurs fléchissent (Arm −13,4 % en une semaine), premier signe possible d'un plafonnement des 510,6 Md$ investis. Le calme est fabriqué : volatilité à six mois au centile 2, ventes de futures VIX record, protection contre un krach au centile 94,8. Une surprise d'inflation forcerait des rachats concentrés. Ce qui résiste : les teneurs de marché amortissent les écarts jusqu'à 7 900, et la décote du CAC est déjà dans le prix (p=0,29).

Ormuz presque fermé retire du brut transporté par mer, si bien que le Brent (104,72 $ vendredi) cote très au-dessus du WTI américain (90,47 $). Son déport (76,29 $ pour décembre 2028) dit que la rareté se paie maintenant, pas qu'elle disparaîtra ; sans stock public ni spéculateurs à purger, le risque penche à la hausse. Le lien avec les taux est simultané, pas prédictif : 37 hausses d'au moins 20 % n'ont rien annoncé de plus que le hasard. Le gaz européen entre dans l'hiver rempli à 65,5 % contre 77,2 % en moyenne, décembre coté sous novembre (80,365 € contre 81,38 €) : aucune prime d'hiver. Le cuivre suit l'or (+0,56, centile 87), échéance lointaine plus chère de 5,5 % : un métal monétaire. Ce qui résiste : le stockage de gaz inclut l'Ukraine.

Le bitcoin, à 83 897 $, garde un lien avec les actions (0,42, contre 0,53 il y a un an), mais s'est ajouté une sensibilité monétaire inédite : corrélation de 0,52 avec l'or (centile 99), de −0,36 avec le dollar (centile 6) et de −0,26 avec le taux réel (centile 2, sur 90 jours au 6 octobre). Il amplifie l'or sans le copier : +8,3 % sur un mois quand l'or perd 4,3 %. Le levier ne mène pas la hausse : positions ouvertes +18,8 % en trois mois contre 28,9 % pour le prix sur 90 jours. Ce qui résiste : l'ether perd ses soutiens, avec 9 séances de sorties d'ETF et des stablecoins sur son réseau en recul de 8,5 % sur un an.

Le choc pétrolier passe par les prix : l'inflation attendue mercredi à +0,6 % sur un mois contre +0,2 % hors énergie et alimentation décrit un choc énergétique pur. L'essence devrait culminer avec septembre, le Brent ayant moyenné 116,8 $ ce mois-là contre 104,72 $ vendredi. Le relais viendrait du gazole, aux stocks au centile 5,6, qui passe par les coûts de transport dans le prix des biens : c'est lui qui pourrait faire monter l'inflation attendue, le maillon qui protège encore la chaîne. L'emploi tient, avec un chômage à 4,2 % en septembre, mais le moral des ménages était au centile 2 en août. Ce qui résiste : sans détail du CPI par composante, le pic de l'essence se déduit des prix de marché.